估值 155 亿美元，几分钟内售罄。
Binance 联合 Pancakeswap 推出的链上 Pre-IPO，第一期上线的项目选择了 Polymarket（pPoly）。这个让万物变得可交易的市场，如今自己也成了被交易的对象。pPOLY 发行价 15.5 美元，对应隐含估值约 155 亿美元；而半个月前，Polymarket 还完成了一笔 10 亿美元的融资，投后估值约 210 亿美元。另一边，Kalshi 今年 5 月也宣布以 220 亿美元估值完成融资；最近，Pitchbook发布的最新研报则进一步将 Kalshi 的估值抬高到 ~300 亿美元。
这也给了我们一个理解预测市场价值的参照。当预测市场的两家代表性公司，如今已经有了百亿美元级别的市场定价，那么同样经营预测市场的，“预测市场第一股” Robinhood 呢？
当预测市场再次来到聚光灯下，现在可能是时候再来看一看这个问题：
<aside> ❓
预测市场正在怎样改变 Robinhood，它又会把这家公司带向哪里？
</aside>
大家对 Robinhood 预测市场的印象，可能还停留在它旗下的一条新业务，或者 Kalshi 的一个用户入口。
确实，早期 Robinhood 在这里主要扮演分发渠道的角色，底层市场由 Kalshi 等第三方提供，Robinhood 负责把产品带给用户，赚取前端的经纪佣金。之前，这条业务线对 Robinhood 的收入贡献也还不算大：2025 年的年报里，预测市场甚至还没有作为独立收入项披露，而是归在“其他交易收入”中。
但到了今年，情况发生了两个核心变化：
这个数字应该如何理解？作为参考，DeFiLlama 统计的 Polymarket 2026 年 Q2 Gross Protocol Revenue 约为 1.50 亿美元。换句话说，Robinhood 的 Prediction Market 已经不再只是一个边缘新产品；在大量底层交易仍由第三方提供的情况下，Robinhood 仅靠提供用户入口和分发能力，就已经从预测市场这一品类中拿到了与头部独立平台相近量级的收入。
更重要的是，这个市场可能才刚刚打开。Robinhood 管理层在 Q2 财报会上披露，已经有接近 200 万用户使用过 Prediction Market；而同期 Robinhood 的入金账户已达到 2840 万。这意味着，Robinhood Prediction Market 可以以几乎零成本撬动的，可能还有十倍以上的市场空间。
无论是 Polymarket 还是 Kalshi，当市场讨论预测市场的估值倍数时，一个反复被提及的担忧，就是能否在 Distribution 上构建壁垒。
因为这就是预测市场不得不面临的现实问题：上游的资产供给（事件合约）并不稀缺，产品相对同质化，用户迁移成本较低。在这个情况下，拼的就是持续获取用户的能力。Berstein 就曾在报告中反复强调："Distribution is the definitive competitive moat."
而这恰恰是 Robinhood 这类平台型玩家的优势。独立预测市场需要一边做产品、一边建立分发网络；Robinhood 进场时，用户、账户和资金关系都已经在那里了。
早期与 Kalshi 的合作已经说明了这一点。Bernstein 曾估算，2025 年 10 月 Robinhood 的交易量相当于 Kalshi 当月活动量的约 57%。这其实是一个很微妙的关系：合作初期，渠道帮上游做大市场；但当越来越多订单从同一个入口进入，话语权也会慢慢向渠道转移。
互联网行业里，这样的故事并不少见。一个渠道掌握了足够多的用户和流量，往往不会永远只满足于赚渠道的钱。Robinhood 现在做的，正是继续往上游走。
分发解决的是广度——能带来多少用户和订单；接下来要解决的是深度——同一笔交易里，到底有多少价值能留在自己手里。Rothera 的意义就在这里：过去 Robinhood 主要赚前端的经纪佣金，底层交易所和清算环节的收入留给第三方；如今，一部分订单开始由 Rothera 承接，这部分上游收入也有机会进入 Robinhood 的体系。Rothera 在 Q2 已处理约 21 亿份合约，贡献约 1,700 万美元收入。