代币化股票市场，正变得越来越热闹

从最初的 Ondo、xStocks，到 Robinhood、Binance，越来越多的玩家相继入场。10 月 8 日，BlackRock BUIDL 基金背后的代币化服务商 Securitize 也正式推出 Securitize Stocks，首批在 Solana 上发行，覆盖 Apple、Nvidia、Microsoft、Tesla 等 12 只美股。

于是，一件有些微妙的事发生了。

同样是 Nvidia 股票，投资者如今可以在链上买到各种不同版本的 Nvidia Token。这似乎与最初的构想不太一样——股票上链，原本被寄望于打破平台之间的边界，让资产在一个更加开放、自由流通的市场中交易；但如今，同一只股票却率先被不同玩家划入各自的版图，形成了多个并行的链上版本。

在这个诸侯割据的市场中，Securitize 的加入，又会给这场竞争带来什么变化？

01｜Securitize 为什么从幕后走到台前

过去，Securitize 最为人熟知的身份，是传统金融机构进入链上市场的基础设施服务商。

BlackRock、Apollo、Hamilton Lane、KKR 等知名资管机构，都是它的客户。过去，Securitize 做的主要是一门 B2B 生意：为机构提供代币化发行、证券登记、合规及后续资产服务等一整套支持。

但这一次，Securitize 不再只是帮别人发行产品，而是开始自己下场了。

在 Securitize Stocks 模式下，即使 Apple、Nvidia 等上市公司没有参与，Securitize 也可以持有底层真实股票，再向投资者发行对应的链上证券权益。它不必等待上市公司决定上链，就能先把这些股票做成可交易的链上产品。

从过去主要承接机构客户的代币化项目、服务专业化市场，到如今主动进入公开股票市场，把热门美股带到自己的证券业务体系中，迈出这一步也意味着，Securitize 将开始与 Robinhood、Binance 等交易平台正面相遇。

而这两家已经占据了相当大的交易份额。Robinhood 的 Stock Tokens 和 Binance 的 bStocks，依托原有的用户与交易生态迅速起量。根据 CoinDesk Research 10 月报告，9 月两者合计贡献了约 77% 的链上代币化股票交易量。

面对已经占据大半江山的 Robinhood 和 Binance，从幕后走到台前的 Securitize，又将如何参与这场竞争？

02｜同是 Nvidia Token，投资者买到的却不是同一种东西

乍看之下，三家平台的产品并没有太大区别：都有真实股票作为底层支持，也都能让投资者获得股价波动和股息带来的经济收益。区别藏在法律结构里。投资者究竟持有什么，能否换成传统股票，未来又有没有机会成为登记股东，答案并不一样。

Robinhood Stock Tokens 采用债务证券结构，由其 Jersey 关联实体发行。产品虽然有真实股票支持，投资者持有的仍是发行人的债务证券，并不直接持有底层股票，也不享有上市公司的股东权利。

Binance bStocks 采用阿布扎比全球市场监管框架下的证券凭证结构。持有人可以获得股价变动和股息收益，但仅凭 Token 不会成为上市公司的直接股东，也没有相应的投票权。符合条件的用户可以把 bStocks 转换为传统证券账户中的真实股票。

Securitize 走的是另一条路。

Securitize Stocks 采用美国《统一商法典》（UCC）Article 8 下的 Security Entitlement（证券权益） 结构。它很接近投资者平时通过券商持有股票的方式。股票没有直接登记在个人名下，投资者仍对底层证券享有受法律保护的间接权益，而不只是拿到一个跟随股价涨跌的合约。Securitize 所做的，是把这种传统的证券持有关系搬到链上。